7월 급락장, 재연될까? 코스피 반등 조건은? with. 정다운 LS증권 투자전략팀 수석연구원｜채상욱의 경제쇼｜KBS 261019 방송

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💡 한 줄 결론

7월과 같은 급락이 반복될 위험은 남아 있으며, 코스피의 단기 반등에는 강제 매도 진정이, 지속적인 상승에는 AI 수익화와 유동성 개선이 필요하다는 진단이다.

📌 핵심 요점

1. 강제 매도 진정은 조건부 반등 근거다. 방송에서는 국내 증시가 7거래일 동안 21% 하락했고 헤지펀드의 대규모 롱포지션 청산이 있었다고 설명했다. 다만 특정 AI 펀드의 청산은 확인되지 않았으며, 반대매매 발생 자체가 주가 상승을 보장하지는 않는다.
2. 국내 매수 여력 부족에 AI·반도체 우려가 겹쳤다. 기관·개인과 연기금의 추가 매수 여력이 제한된 가운데 외국인 매도가 충격을 키웠다는 분석이다. 높은 금리 아래 AI 투자 수익성에 대한 의문과 중국 CXMT의 D램 경쟁력 우려도 부담으로 제시됐다.
3. 예상 반등은 우선 박스권 상단을 확인하는 과정이다. 연구원은 방송 시점 기준 10월 말~11월 초 반등과 약 5,400~7,000포인트의 박스권을 전망했다. 추세적인 돌파는 AI 수익화와 유동성 개선을 전제로 내년 1분기 말~2분기에 가능할 것으로 봤다.
4. 실적에서는 AI 투자금이 실제 수익으로 돌아오는지 확인해야 한다. 삼성전자 실적과 주주환원, 메타 등 하이퍼스케일러의 수익 증명이 단기 촉매로 꼽혔다. AI 비서가 기존 플랫폼의 매출을 가져오는 것과 새로운 수요를 만드는 것은 구분해야 하며, 서비스 흥행과 데이터센터 실적을 함께 볼 필요가 있다.
5. 중기 유동성 변수는 미국 재정·금리와 은행 규제다. 중간선거 이후 의회의 재정 확대 견제가 국채 공급과 금리 부담을 낮출 수 있다는 전망이다. 바젤 3 엔드게임 규제 완화로 은행의 국채 매입·민간 대출 여력이 늘어나는 경로도 박스권 돌파의 조건으로 제시됐다.

🧩 배경과 문제 정의

• 글로벌 AI 기업의 수익성 우려가 커진 가운데 한국 증시가 다시 급락하면서, 7월과 같은 매도 충격이 반복되는지와 반등 조건이 핵심 쟁점이 됐다.
• 국내 기관과 개인의 추가 매수 여력이 제한된 상황에서 외국인 매도와 레버리지 포지션 청산이 겹치며 주가 변동성이 확대됐다는 분석이다.
• 강제 매도 진정에 따른 기술적 반등과 지속적인 상승 추세는 구분해야 한다. AI 투자 수익화, 반도체 경쟁력, 금리와 재정 환경이 반등의 강도와 지속성을 좌우할 변수다.

🕒 시간순 섹션별 상세정리

1. 급락 이후 기술적 반등과 강제 매도 진정 가능성

• 미국 증시 급락 이후에도 국내 증시가 비교적 선방한 배경으로, 반대매매와 AI 헤지펀드의 마진콜에 따른 매도가 정점을 지났을 가능성이 제시됐다. 다만 기술적 반등이라는 해석은 해당 매도설이 사실이라는 조건에 달려 있다 [01:31]
• 국내 증시는 7거래일 기준 21% 하락하는 급락을 겪었다. 골드만삭스 자료에서는 8일부터 15일까지 헤지펀드의 롱포지션 청산이 집중됐고, 올해 들어 두 번째로 큰 규모의 매도 물량이 나왔다는 설명이 있었다 [02:30]

2. 7월과 유사한 수급 충격, 더 엄격해진 AI 수익성 평가

• 바라 펀드의 한국 시장 포지션은 알려지지 않았다. 다만 샌디스크·마이크론 등 AI 인프라 투자 수혜 종목의 하락이 국내 관련 종목으로 전이됐을 가능성은 있다 [03:30]
• 7월에도 AI 관련 펀드 청산과 매도 정점이 연결됐다는 점에서 유사성이 있다. 이번에는 헤지펀드의 대규모 롱포지션 청산 물량까지는 확인되지만, 바라 펀드 자체의 청산은 확인되지 않았다는 구분이 필요하다 [04:23]

3. 국내 매수 여력 부족에 금리와 중국 반도체 우려가 결합

• 국내 기관과 개인의 추가 매수 여력이 제한된 상태에서 외국인 매도가 쏟아지며 주가 변동폭이 커졌다는 진단이다 [06:23]
• 높은 금리 아래 AI 투자가 충분한 수익을 낼 수 있는지 의문이 커진 가운데, 중국 CXMT가 새로운 D램 아키텍처를 연내 출시한다는 소식이 반도체 기술 추월 우려까지 자극했다 [07:03]

4. 부채를 동반한 AI 투자 확대와 반복될 수 있는 변동성

• 상반기 현금 중심이던 AI 투자에 부채 활용이 더해지는 가운데, 투자금이 언제부터 얼마나 빠르게 수익으로 돌아올지는 불명확하다. 중간선거를 앞둔 규제 우려도 부담으로 작용한다 [08:27]
• 현재 주가는 상당한 우려를 반영한 수준으로 평가되지만, AI 생태계가 끝났다는 판단은 아니다. 수익화와 규제를 둘러싼 불확실성 때문에 변동성이 반복될 가능성이 있다는 전망이다 [08:52]

5. 레버리지 ETF보다 신용 매수와 반대매매가 부각

• 7월 논란의 중심이었던 단일 종목 레버리지 ETF는 거래대금과 포지션이 이미 많이 축소돼 있었다. 이번에는 9월의 완만한 상승으로 10월 기대가 높아지면서 신용과 주택담보대출 등을 활용한 매수 포지션이 일부 늘어난 점이 부각됐다 [09:34]
• 반대매매 통계는 하루 이틀 늦게 발표되지만, 지난 금요일 기준으로 유의미한 규모의 반대매매가 발생한 것으로 파악됐다. 관련 수치는 금융투자협회 자료에서 확인할 수 있다 [10:26]

6. 연기금의 높은 보유 비중이 하락장 방어 여력을 제한

• 연기금은 2023~2024년 약세장에서 주식을 매수했지만, 이후 2025~2026년에는 과거 패턴만큼 비중을 줄이지 못했다. 6월 이후 일부 축소했어도 보유 비중이 높아 추가 매수 여력이 부족하다는 평가다 [12:20]
• 실제 매매에서도 강한 방어적 매수세는 확인되지 않았다는 설명이다. 국민연금은 목표 투자 비중을 넘겨 매수하려면 내부 절차가 필요한 데다 기존 물량도 많이 유지하고 있어, 추가 대응 여지가 크지 않다는 분석이다 [13:02]

7. 외국인 매매가 시장 전체에서 특정 업종 선택으로 이동

• 외국인은 과거 한국 시장 전체를 사고팔며 환율과도 일정한 상관관계를 보였지만, 2023년을 전후해 특정 업종을 선별하는 매매 패턴이 나타났다. 다만 성격 변화가 완전히 정착했는지는 더 지켜봐야 한다 [14:07]
• 전력기계가 주도주로 부상하고 이후 조선·방산으로 주도 업종이 넓어지는 과정에는 외국인의 꾸준한 순매수가 있었다. 한국 시장 전체를 공격적으로 매수한 결과와는 구분된다 [14:48]

8. 코스피 반등은 박스권 상단을 찾는 과정이라는 전망

• 현재 코스피는 박스권 하단을 형성하는 과정으로 평가됐다. 가격과 밸류에이션 매력은 충분히 쌓였으며, 반등 시점으로는 10월 말~11월 초가 예상됐다 [17:26]
• 예상되는 반등은 상반기처럼 강한 상승 추세보다 박스권 상단을 확인하는 수준이다. 박스권을 벗어나는 시점은 AI 수익화와 유동성 환경 개선을 전제로 내년 1분기 말~2분기 정도로 전망됐다 [17:51]

9. 실적·주주환원·중간선거가 단기 반등의 촉매

• 삼성전자 실적 발표와 주주환원 관련 내용이 국내 증시 반등의 계기로 기대됐다 [18:21]
• 메타를 비롯한 하이퍼스케일러가 AI 투자에 상응하는 수익을 보여준다면, AI 생태계 전반에 대한 우려가 일부 완화될 수 있다 [18:30]

10. 예상 박스권과 AI가 만들어야 할 새로운 시장

• 추가 하락 가능성은 남아 있지만 대체로 저점 부근이라는 평가다. 예상 박스권은 약 5,400~7,000포인트이며, 이를 벗어나려면 AI 수익화와 유동성 개선이 필요하다 [19:39]
• AI가 생산성 혁명으로 이어지려면 새로운 시장을 만들어야 하지만, 아직 그 단계는 뚜렷하지 않다는 판단이다. 에이전틱 AI도 현재는 의사결정을 빠르게 하고 기존 업무를 효율화하는 역할에 주로 머물러 있다 [20:20]

11. 기존 수요 대체는 진전이지만 신규 수요 창출은 미완성

• 메타 뮤즈가 판매업체로부터 수수료를 받는 커머스 모델은 기존 마켓플레이스의 지위를 가져오는 방식이다. 기업의 수익화에는 도움이 되지만 새로운 시장 창출과는 차이가 있다 [21:09]
• 새로운 기술은 신규 수요를 만들기 전에 기존 수요를 대체하는 단계를 거칠 수 있다. 스마트폰도 초기에는 카메라와 MP3 플레이어를 대체하며 자리 잡았다는 점에서 AI의 현재 변화 역시 진전으로 볼 수 있다 [21:31]

12. 개인 AI 비서의 편익과 플랫폼 수익 이전

• 메타 뮤즈의 개인 비서 기능 사례로 통신요금제 비교·변경과 선물 추천·구매 연결이 제시됐다. 이용자의 탐색과 선택을 대신하면서 지출을 줄이거나 구매를 편리하게 만드는 방식이다 [22:22]
• 이용자가 기존 쇼핑 플랫폼을 직접 방문하지 않고 AI 비서 안에서 상품을 선택하면, 플랫폼의 고객 접점과 수익 기회가 AI 서비스로 이동할 수 있다. 뮤즈가 기존 오픈마켓을 대체한다는 구상이다 [23:22]

13. AI 실적 검증에서는 서비스 흥행과 데이터센터 수요를 함께 확인

• 메타 실적에서는 에이전틱 AI가 얼마나 흥행했는지가 중요하다. 아마존 등 클라우드 기업에서는 AI 데이터센터 운영이 실제 실적으로 얼마나 연결됐는지가 우려를 낮출 근거가 될 수 있다 [25:28]
• 뮤즈의 흥행이 기대만큼 이어지지 않는다는 소식도 있어 추가 확인이 필요하다. 반면 오픈라우터 데이터에서 토큰 사용량이 다시 급증하는 모습은 데이터센터 수요에 대한 기대를 뒷받침한다 [25:54]

14. 분점정부가 재정 확대와 채권금리 부담을 줄일 가능성

• 중간선거 이후 민주당이 상·하원 모두 또는 하원만 장악해 행정부와 의회가 분리되는 상황이 핵심 변수로 제시됐다. 시장은 민주당의 상·하원 장악을 가장 가능성 높은 시나리오로, 하원만 장악하는 경우를 그다음으로 보고 있다는 설명이다 [26:58]
• 행정부와 의회가 서로 견제하면 예산과 재정지출이 급증할 수 있다는 우려가 줄어들 수 있다. 적극적인 재정지출이 국채 공급 증가와 금리 상승으로 이어지는 경로가 완화될 수 있다는 전망이다 [27:38]

15. AI 규제 위험보다 금리 완화 효과에 무게를 두는 판단

• 민주당 승리가 AI 규제를 강화해 산업에 부담을 줄 수 있다는 견해와, 재정 확대를 제약해 금리 부담을 낮추고 주식시장에 도움이 될 수 있다는 견해가 공존한다. 연구원은 후자의 가능성에 더 무게를 뒀다 [28:14]
• 민주당이 AI에 더 보수적인 태도를 취하는 만큼 데이터센터 건설이 실제로 지연되는지 확인해야 한다. 다만 국가 부채 부담을 줄이기 위한 생산성 향상, 기술 패권과 안보 수요를 고려하면 AI 투자는 지속될 가능성이 높다는 판단이다 [28:40]

16. AI 투자의 경제적 비중이 정책 급변을 제약한다

• 민주당도 AI 투자가 이어지도록 정책 방향을 잡을 가능성이 있다는 전망이다. 민주당이 상·하원을 장악해 행정부를 견제하면 굵직한 정책의 독단적 추진이 어려워지며, 과거에는 이런 구도가 시장에 안정감을 줬다는 설명이다. [30:27]
• 텍사스는 데이터센터 건설과 함께 미국에서 경제 상황이 크게 좋아진 주 가운데 하나로 드러난다. 선거 과정에서는 데이터센터 문제가 쟁점이 될 수 있지만, 실제 경기 영향을 고려하면 투자 억제로 이어질 가능성은 크지 않다는 판단이다. [31:16]

17. 박스권 돌파의 유동성 조건은 미국 은행 규제 완화다

• 내년 코스피의 박스권 돌파 가능성을 뒷받침할 조건은 AI 수익화와 유동성이다. 다만 새로운 수익 시장이 언제 등장할지는 알기 어렵고, 유동성 환경에는 개선 여지가 있다는 판단이다. [32:28]
• 은행의 자본 사용과 위험 추구를 제한하는 ‘바젤 3 엔드게임’의 기존안을 폐기하고 2026년에 수정안을 내놨다는 설명이다. 예상보다 규제를 상당히 완화한 안으로, 예정대로 진행되면 2026년 말이나 2027년 초 시행될 것으로 전망한다. [33:11]

18. 재정 확대 견제와 유가 기저효과가 유동성 개선 기대를 보탠다

• 민주당이 양원을 장악하거나 상·하원 중 하나만 확보해도 예산조정을 통한 신속한 처리가 어려워져 트럼프의 추가 감세가 봉쇄될 것으로 본다. 이러한 의회 견제가 대통령의 지출 확대를 막아 재정지출 규모에 대한 우려를 낮출 수 있다는 논리다. [35:12]
• 내년 3월에는 유가 기저효과로 인플레이션 우려가 다소 줄어들 수 있다고 전망한다. 재정 확대에 대한 견제와 물가 부담 완화가 함께 유동성 환경 개선을 기대하는 근거다. [35:31]

🧾 결론

• 이번 급락은 수급 충격과 AI 투자 수익성 우려가 함께 작용했다는 설명이며, 매도 압력 완화만으로 모든 부담이 해소되는 것은 아니다.
• 연구원의 기본 전망은 단기 박스권 반등이다. 제시된 지수 범위와 시점은 추가 하락 가능성을 포함한 조건부 전망으로 읽어야 한다.
• 지속적인 상승을 판단하려면 AI 기업의 수익 증명과 시장의 자금 공급 여건 개선을 함께 확인해야 한다.
• AI 서비스의 기존 수요 대체는 수익화의 진전일 수 있지만, 시장 전체의 성장을 뒷받침할 신규 수요 창출은 추가 검증이 필요하다.

📈 투자·시사 포인트

• 저가 매력이나 반대매매 급증만으로 추세 전환을 판단하기보다, 외국인 매도와 신용 포지션 청산이 실제로 잦아드는지 함께 살펴볼 필요가 있다.
• 외국인 수급은 한국 시장 전체뿐 아니라 업종별로 확인해야 한다. 방송에서는 반도체에 대한 관심과 장기·단기 투자자의 엇갈린 매매 가능성을 강조했다.
• AI 관련 실적은 투자 규모보다 투자에 상응하는 수익, 서비스 이용, 데이터센터 운영 성과를 연결해 평가하는 것이 핵심이다.
• 미국 정책은 AI 규제 강화 가능성과 재정·금리 부담 완화 가능성을 함께 봐야 한다. 은행 규제 완화의 실제 시행과 자금 공급 확대 여부가 중기 점검 대상이다.

⚠️ 불확실하거나 확인이 필요한 부분

• 바라 펀드의 한국 시장 포지션과 해당 펀드의 청산 여부는 확인되지 않았다. 헤지펀드 전체의 롱포지션 청산 설명을 특정 펀드의 강제 매도 사실로 확대해서는 안 된다.
• 약 5,400~7,000포인트의 박스권, 10월 말~11월 초 반등, 내년 1분기 말~2분기 돌파는 방송 시점의 전망이다. 추가 하락 가능성도 명시돼 있다.
• 미국 중간선거 결과가 재정 확대를 제약하고 금리를 낮출 것이라는 경로는 조건부다. AI 규제가 데이터센터 건설을 실제로 지연시키는지도 확인이 필요하다.
• 자막 기반 정리: 타임스탬프가 있는 자막을 기준으로 정리했으며, 고유명사·수치·인용은 원문 확인 필요 시 별도 검증한다.
• 영상 속 주장: 발표자의 해석·전망·비교는 확인된 외부 사실이 아니라 영상 속 주장으로 분리해 읽는다.
• 검증 필요: 수치, 기업 실적, 정책·시장 전망은 발행 전 최신 자료로 별도 검증이 필요하다.

✅ 액션 아이템

• 금융투자협회 반대매매 자료를 확인하고, 하루 이틀의 발표 시차를 감안해 강제 매도 압력의 변화를 점검한다.
• 외국인·기관·연기금의 매매를 업종별로 확인해 매도 둔화와 지속적인 매수 유입을 구분한다.
• 삼성전자 실적·주주환원 발표와 메타·아마존 등의 실적에서 AI 투자에 대응하는 수익 및 데이터센터 운영 성과를 확인한다.
• AI 비서의 이용 확대가 기존 플랫폼 수익 이전에 그치는지, 새로운 수요 창출로 이어지는지 구분해 기록한다.

❓ 열린 질문

• 강제 매도가 잦아든 뒤에도 외국인의 지속적인 매수를 이끌 실적과 성장 근거가 충분한가?
• AI 기업의 개별 수익화를 넘어 시장 전체의 신규 수요를 만드는 서비스는 언제 뚜렷해질까?
• 은행 규제 완화가 실제 자금 공급 확대로 이어지는 속도는 코스피 박스권 돌파 전망과 맞아떨어질까?